Read in English: How VCs value a startup: the VC method, step by step
Solo con fines educativos: no constituye asesoría de inversión, legal ni tributaria.
Los fundadores a menudo construyen un modelo detallado a cinco años y luego ven cómo un inversionista lo pasa por alto por completo. No es mala educación. Muchos inversionistas en etapa temprana valoran empresas con una herramienta mucho más simple, normalmente llamada el método VC, y esta empieza por el final de la historia, no por el principio.
La idea en una frase
Estima cuánto podría valer la empresa cuando el inversionista venda, define qué retorno necesita el inversionista y trabaja hacia atrás hasta llegar a cuánto puede valer la empresa hoy.
Los cuatro pasos
- Valor de salida. ¿Por cuánto podría venderse la empresa de forma plausible, o cuánto podría valer en una salida a bolsa (IPO), en cinco a diez años? Los inversionistas anclan esta cifra en empresas comparables y en el tamaño del mercado.
- Retorno objetivo. Los fondos de etapa temprana necesitan unos pocos grandes ganadores que paguen por todas las empresas que fracasan, así que buscan que cada inversión pueda devolver un múltiplo grande. Cuanto más temprana la etapa, más alto el múltiplo que piden.
- Valor post-money hoy. Divide el valor de salida entre el múltiplo objetivo. Eso es lo máximo que la empresa puede valer justo después de la inversión para que el negocio tenga sentido para el fondo.
- Ajustar por la dilución futura. La participación del inversionista se reducirá en rondas posteriores, así que necesita una porción más grande hoy para terminar con la porción que quiere en la salida.
La valoración pre-money, la cifra que los fundadores suelen mencionar, es simplemente el valor post-money menos el dinero nuevo que entra.
Ejemplo resuelto
Ejemplo, con cifras hipotéticas.
- Un fondo cree que tu empresa podría valer $500 millones en la salida dentro de unos siete años.
- Para una inversión seed, quiere que el negocio pueda devolver 20x.
- Planea invertir $5 millones.
Sin dilución: $500M ÷ 20 = $25M post-money. El cheque de $5M compra el 20%, así que el pre-money es de $20M.
Con dilución: el fondo espera que las rondas posteriores reduzcan su participación aproximadamente a la mitad antes de la salida. Para tener el 20% en la salida, necesita cerca del 40% hoy. Un cheque de $5M por el 40% significa $12.5M post-money, o $7.5M pre-money.
La misma empresa, la misma historia de salida, y la valoración cae de $20M a $7.5M una vez que se cuenta la dilución. Por eso dos inversionistas a quienes les gusta tu negocio por igual pueden ofrecer precios muy distintos: no coinciden en la salida, en el retorno que necesitan o en cuánta dilución viene.
Qué significa esto para tu pitch
- La historia de salida define el precio más que la hoja de cálculo. Un camino creíble hacia un resultado más grande (un mercado más grande, márgenes más sólidos, una razón clara por la que ganas) mueve la cifra más que pulir los ingresos del año tres.
- Levantar más dinero de una vez no es gratis. Un cheque más grande con el mismo post-money significa vender una parte mayor de la empresa.
- Conoce tus comparables. Si puedes señalar adquisiciones reales o empresas públicas en tu sector, estás argumentando en los términos del inversionista.
- Lee los términos, no solo la cifra. Una valoración alta con términos pesados puede valer menos para los fundadores que una más baja con términos limpios. Revisa nuestro análisis de las preferencias de liquidación.
Desde el lado del inversionista. Enseño valoración bajo incertidumbre a fundadores y profesionales de finanzas en el curso de capital de riesgo y private equity de la Universidad San Francisco de Quito. Antes de eso, como Investment Manager en Ocean Capital en Lisboa, apliqué marcos de valoración en rondas de financiamiento de €3M a $18M. El método VC es la columna vertebral. Las empresas comparables y, para negocios más maduros, el flujo de caja descontado son las herramientas que se usan para ponerlo a prueba.
Una vez trabajé con una startup de IA que cambió su modelo de negocio, de vender software a operar sus propias clínicas, pero quería mantener su valoración de empresa de software. Los inversionistas que traje estaban listos para invertir, pero no a ese precio. Propusimos una valoración que subiría si las clínicas alcanzaban los márgenes que prometía la tecnología. La empresa no lo logró. La lección: cuando tu modelo de negocio cambia, tu valoración cambia con él, y tú deberías ser el primero en verlo.
La versión corta
Tu valoración es la estimación del inversionista sobre la salida, dividida entre el retorno que necesita y reducida por la dilución que espera. Cambia cualquiera de esas tres creencias y cambias el precio.
Fuentes
- Cooley GO glossary: Pre-money valuation (en inglés)
- Cooley GO glossary: Liquidation preference (en inglés)
Escrito por Fabian Cisneros. Solo con fines educativos: no constituye asesoría de inversión, legal ni tributaria. Consulta el aviso legal completo (en inglés).
